2014/12/18
通貨選択型ハイ・イールド債券投信はお勧めか？（号外）
この投信の基本形は、米ドル建てのハイ・イールド債を主要投資対象とする円建ての外国投資信託（ノムラ・ケイマン・ハイ・イールド・ファンド）を投資対象とするファンド・オブ・ファンズ方式で運用されています。
（ケイマンとは、カリブ海に浮かぶ英領の島で、タックスヘイブンつまり投資の運用益への課税がない国にペーパーカンパニーを作り節税をしているのです。脱税ではありません。念のため。）
ノムラ・ケイマン・ハイ・イールド・ファンド（マザーファンド）は、野村グループの米国運用会社であるノムラ・コーポレート・リサーチ・アンド・アセット・マネージメント・インク（NCRAM社）が運用しています。
野村米国ハイ・イールド債券投信(通貨選択型)のしくみを解説するポイントは２つです。
○原資産つまり何に投資をしているのか？
○なぜ米ドル以外の通貨を選択するのか？
◇何に投資をしているのか？
NCRAM社は、米国株式市場を通じてハイ・イールド債券、つまり「投資不適格債券」に投資をしています。
ハイイールド債は、ハイリスク・ハイリターンであるため、一般に投資に精通したプロ向きの債券と言われています。
（個人投資家などはソブリン債（国債）に投資するのが一般的です。）
ハイ・イールド債関連の投稿については、こちらを参照してください。
ハイ・イールド債券の内訳は、マンスリーレポートから、
石油・ガス 11.7%
通信 9.4%
ヘルスケア 8.9%
金融 6.7%
公益 6.2%
その他の業種 51.9%
その他の資産 5.0%
となっています。
ハイリスクではあっても、石油・ガスなどのインフラ関連会社は資産を持っているので、倒産しても債権回収が可能な所を選んでいるのかも知れません。
でもデフォルトリスク（倒産確率）は、リーマンショック後１４％超にもなりましたから、信託報酬などの手数料等を考慮すると、利回り２０％でも安心はできません。
◇なぜ米ドル以外の通貨を選択するのか？
結論から先に言えば、エマージング通貨の先物を買う（デリバティブ取引）ことにより、高金利通貨をディスカウント（割引）価格で買えるので、その分の利益を上乗せしようとする仕組です。
（ですから投資家は、債券投資以外にエマージング通貨のポジションも同時に持っていることになります。）
よく言えば利益倍増のため、そして結果としてリスクも倍増します。
通貨選択型が登場した背景としては、リーマンショック後、先進国の株式や債券の利回りが急低下したため、投信の魅力である配当を高める手段としてハイ・イールド債＋高金利エマージング通貨の組み合わせのハイ・ハイ・リスク商品が作られたのです。
このリスク倍増について十分理解がされていませんので、具体例で説明します。
通貨選択型とは「配当金などの利益金は選択した通貨（ブラジルレアル）で支払ってください。」と言う要求になります。
そのためNCRAM社は、ブラジルレアルについて為替の先物予約（為替ヘッジ）をします。
１万米ドルを基準として、現在の為替レートと金利は次のとおりとします。
１万米ドル（金利３％）
１．７万ブラジルレアル（１米ドル＝１．７ブラジルレアル、金利１０％）
１年後にはそれぞれの通貨に金利が付きますから、元利は、
１万米ドル×１．０３（元本＋金利）＝１．０３万米ドル
１．７万ブラジルレアル×１．１（元本＋金利）＝１．８７万ブラジルレアル
ここで、先物の為替レートは２通貨の金利差を無くすように決まりますから、次の計算式により算出されます。
１．０３万米ドル×【先物の為替レート】＝１．８７万ブラジルレアル
したがって、先物の為替レートは、
先物の為替レート＝１．８７÷１．０３＝１．８２
１米ドル＝１．８２ブラジルレアル
となります。
現在のレートが１．７ですから、先物の為替レート１．８２はブラジルレアル安（ディスカウント）で買えることになります。
（１．８２÷１．７＝１．０７ですから、金利差分の７％がブラジルレアルを受け取るときにプレミアムとして上乗せされることになります。）
１ブラジルレアル＝５０円、１米ドル＝８４円 とすると、
１．８２万ブラジルレアル＝９１万円
１．０３万米ドル＝８６．５万円
通貨選択により４．５万円得したことになります。
しかしこの時に、もし為替レートが円高となっていたら・・・
１米ドル＝２ブラジルレアル＝８０円 とすると、
１．８２万ブラジルレアル＝７２．８万円
１．０３米ドル＝８２．４万円
米ドルに対するブラジルレアル安により約１４万円の差損
米ドルに対する円高により約４万円の為替差損
合計１８万円の為替差損となります。
したがって、７％の金利があってもこの場合は為替差損でその利益がふっとんでしまうことになります。
（このような状況では、ジャンク債のデフォルト率もアップすると思われますが考慮はしていません。）
通常「為替ヘッジ」は自国通貨の受取を先物予約により確定するため、つまりは為替変動の影響を無くすために使われますが、「通貨選択型」においては第３国通貨を選択することで、積極的に為替リスクを取って、高金利を得ようとするものです。
（この投信の購入者は、自覚がないかも知れませんが、ジャンク債に投資するのと同時に、レバレッジのない（１倍）のＦＸ取引（米ドル売り＆ブラジルレアル買い）をしているのと同じことになります。そしてこの取引によりスワップポイントを稼いでいるのです。）
為替ヘッジの仕組みについては、こちらをご覧ください。
為替予約をしていると言うことは、投資家は投資額と同額のエマージング通貨のポジションを持っていることになります。
エマージング通貨の特徴は、高い成長性と脆弱な経済基盤です。
新興国通貨について自己ポジションを持っている限りは、この両方について十分把握することが大切です。
◇ハイ・イールド債券投信(通貨選択型)に対するＦＰとしての評価
投資不適格の債券に投資し、しかも信用リスクが高くかつ流動性が低いエマージング通貨のポジションと為替変動の３重のリスクをはたして素人の投資家が取るべきなのかどうか、少し常軌を逸しているのではないかと私は考えます。
たしかに、現状では驚異的なリターンが得られていますが、驚異的なリスクを言う人がいないので、私が大きな声で「危険だ～～！」と言うことにします。
この投信を買った人は、ブラジルがつい１７年ほど前（１９９３年）に２５００％の超インフレ（１年で物価が２５倍）があり、当時の通貨クルゼイロは、通貨としての価値がなくなり、紙幣を数えるのではなく「重さ」で取引され、まさに「紙くず」となったことを知っているのでしょうか。
ブラジルレアルは１９９４年に発行されていますが、１レアルは2兆7500億クルゼイロに換算されました。
（結局それ以前にブラジルに投資していた人の債券は踏み倒されたのです。）
したがって、ブラジルには「前科」があるために高金利でしか世界の投資家は出資しないのです。
ブラジルレアルがまた「紙くず」となるかも知れないからです。
実際１９９９年８月にはブラジルレアルの為替レートが８０％も暴落し、デフォルト（債務不履行）の危機となりましたが、ＩＭＦの緊急支援により急場を凌ぐことができた事実があります。
ブラジルは南半球の新興国では最大のＧＮＰを誇りますが、南アフリカの政策金利が５．５％なのに、なぜブラジルの政策金利が１０．７５％もあるのか、経済の「過熱」によるものなのか、「悪性インフレ」なのか今は慎重な判断が必要ではないでしょうか。
最後にＦＰとしてのつぶやきですが、勉強しない、リスクを理解できない日本の投資家を高金利で釣るのはいかがなものかと案じています。
参考１
2011年 ６月 ２５日付 WALL STREET JOURNAL より抜粋
「弱気のアナリストは、株式の益回りとジャンク債の利回りを比較した場合、現在、株式に軍配が上がると指摘する。また専門家は、過去1年間でジャンク債はかなり上昇しており（ジャンク債ファンドは過去1年で17％近く上昇した）、調整の観点から利食い売りが出てもおかしくはないと言う。 実際、多くの投資家が利食い売りに動いている。ジャンク債に投資するミューチュアルファンドの資金流出額は、6月初めの1週間で16億ドルに達し、約1年ぶりの高水準となった。」
参考３野村ＡＭの「野村 新米国ハイ・イールド債券（レアル）毎月」など３本、９月分配金を引き下げ 2012/09/20 08:12 提供：モーニングスター社
野村アセットマネジメントは９月１８日、「野村 新米国ハイ・イールド債券（レアル）毎月」の９月分配金（第３９期）を１３０円（１万口当たり、税引き前）に引き下げた。８月の分配金は１５０円（同）だった。米国ハイ・イールド債（ＢＢからＢ格）の利回りは当ファンド設定時の月末の２００９年５月末の１１．６％から２０１２年８月末には５．８％に低下し、利回り低下は債券価格の上昇となったものの、インカムゲインが低下した。加えて、２０１１年７月以降は円高・ブラジルレアル安が進んだことが影響した。
このほか、「野村 新米国ハイ・イールド債券（ランド）毎月」も８月の１４０円（同）から９月分配金（第３９期）を１００円（同）に、「野村 新米国ハイ・イールド債券（円）毎月」も８月の８０円（同）から９月分配金（第３９期）を７０円（同）にそれぞれ引き下げている。
参考２
通貨選択型ハイ・イールド債券投信はお勧めか？（その１）
通貨選択型ハイ・イールド債券投信はお勧めか？（その３）
ブラジルレアルに興味のある方へ
高金利通貨に興味のある方へ(その１)
高金利通貨に興味のある方へ(その２)
儲けたい人のためのＥＴＦ講座(その１)
お得な個人年金の作り方
高金利通貨に興味のある方へ
投資や家計全般のご相談についてはこちらをご覧ください。